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我们不一样,市场如何走出底部?

JingSun 2018-07-10 15:46:20 来源:优品财富
摘要:从整体来看,历次熊市整体跌幅都比较大,本轮熊市跌幅已达到10-14年熊市水平相当,但弱于01-05年和08年熊市。这次“市场底”调整是足够充分的,不过也有分化,像食品饮料板块就不是底。

尽管市场认为,估值已经处于历史底部,但是为何迟迟看不到反转迹象呢?虽然历史会重复,但不会简单重复,这次的底部,是有一些“不一样”。

估值不是底?

考虑盈利和利率因素,当前估值并不算高。与05/03(01-05年熊市估值底20x)相比,当前A股非金融PE(TTM)为22x,高出10%,但当前A股利率水平更低,全年预计盈利增速18%,考虑利率和盈利后,当前估值水平与05年3月相比并不高。当前与11/12(10-14年熊市17x)相比,利率水平相当,但11Q4经济断崖式下滑,盈利增速转负,考虑盈利后,当前估值水平与11年12月相比也不高。

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(1)部分估值处于历史较高水平

从PE(TTM)来看,地产、银行、非银等5个行业估值创2000年以来历史新低,食品饮料、家电、医药生物等消费板块估值仍处于历史较高水平。

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以食品饮料为例,食品饮料ROE和净利润增速最近数年持续提升,因此PE和PB也不断提升;此外家电ROE维持在相对高位,盈利增速最近数年呈上升趋势,估值得到提升。

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(2)高股息和破净股稀缺,会是黄金坑?

当前股息率大于5%的股票数量为65只,占比1.8%,三次熊市底部时期在67~87只,占比在2.7%~5.8%区间内。当前高股息率股票占比与三次熊市历史底部时期相比处于较低水平,股息吸引力仍然有限,这和A股数量扩张结构有一定关系。

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当前破净股数量为210只,占比5.9%,历史上三次熊市底部在6.4%~14.6%区间,当前破净股比例相对不高,破净吸引力仍然有限。此外,考虑到A股市场供给侧改革,壳价值和纯概念炒作打破刚兑不可避免,破净股数量可能越来越多。

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市场底:存在穿越?

从整体来看,历次熊市整体跌幅都比较大,本轮熊市跌幅已达到10-14年熊市水平相当,但弱于01-05年和08年熊市。

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但是分行业来看,本轮(从2015年6月份高点至今)股市下跌中,食品饮料依然是正收益,家电、银行和医药生物跌幅相对较小。

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从个股来看,当前个股跌幅超过70%的股票数量超前三次熊市,当前股价低于2元的股票数量处于中等水平。

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因此,从整体来看,这次“市场底”调整是足够充分的,不过也有分化,像食品饮料板块就不是底。

如何走出底部?

(1)等待经济底的最后出现

通过回溯01-05年熊市、08年熊市和10-14年熊市底部,我们发现:

政策底往往领先于股价底。估值底往往领先于股价底。经济底滞后于股价底。从估值底(或政策底),到股价底的时间具有不确定性。

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(2)贴现率驱动,盈利夯实

05年熊转牛是货币政策转向与股权分置改革驱动贴现率下行,后续经济增长与企业盈利上行夯实。

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08年底熊转牛是“四万亿”强力释放流动性刺激经济增长。

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14年熊转牛是无风险利率下行,后续风险偏好提升接力。

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未来:绩优股的天下,龙头离不开外资赞助

历史经验表明贴现率驱动是A股走出熊市底部的核心因素,流动性改善大多数情况下也将传导至经济增长和 企业盈利改善,夯实后续的行情。

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未来A股走出熊市需要看到广义流动性得到改善(宽货币向宽信用传导)以及风险偏好得到修复(信用紧缩和中美贸易摩擦的悲观预期修复)。

不过,当前A股生态发生变化,分化加剧。因此,未来从底部逃离的正确姿势是:

1)绩优股才能胜出

绩优股与绩劣股分化加剧,打破刚兑壳价值与概念炒作势微,指数见底后绩劣股估值将持续收缩。

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2)龙头离不开外资赞助

A股加速融入全球资本市场,海外投资者横向比较全球市场估值,外资持续流入A股系统性支撑了部分行业尤其是优质龙头股的估值中枢。

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外资持续流入A股,影响力已和主动型公募基金相当。以北上资金为代表的外资尤为偏好食品饮料、家电、医药生物、电子、非银等行业的龙头股。

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