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个股掘金:洽洽食品盈利能力稳提升 坚果持续发力

JingSun 2019-10-18 13:46:29 来源:优品财富
摘要:预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料19年目标(8亿销售额)完成无虞。

【洽洽食品】

事件:2019Q1-Q3营收32.19亿(+10.64%),归母净利润4.00亿(+32.27%),其中19Q3营收12.32亿(+19.01%),归母净利润1.80亿(+37.79%),营收同比、环比都呈现出加速增长态势,业绩超预期。

投资要点:19Q1-Q3毛利率33.36%(+2.02pcts),其中19Q3毛利率35.84%(+1.18pcts),去年提价效应基本消化完毕,主因产品结构优化(坚果规模效应带来毛利率提升及瓜子结构升级提振毛利率)等所致。19Q1-Q3净利率12.49%(+1.92pcts),其中19Q3净利率14.62%(+2.00pcts),主因毛利率提升及规模效应下费用率下降等所致。19Q3预付款0.82亿,同比期初增加0.65亿,主因按约定提前预付原材料采购款等所致。19Q3存货4.33亿,同比期初下降64.19%,主因原材料库存减少等所致。

从产品来看,公司产品结构持续优化,预计19Q1-Q3瓜子整体占比70%左右,19Q3瓜子整体营收近8亿,保持两位数增长。预计19Q3蓝袋瓜子营收近2亿,增速30%左右;19Q3红袋和绿袋保持10%左右增速。坚果方面,预计小黄袋1-9月增速50%-60%,19Q3营收2亿左右,翻倍增长。预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。当前公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料19年目标(8亿销售额)完成无虞。

产品方面,公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。机制改革方面,公司事业部之间及内部,各BU之间继续推出业绩PK加上合伙人机制,通过人才测评及360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。海外方面,公司于7月在海外建立第一家工厂—泰国,该工厂已投产,目前主要生产瓜子。此外,公司于2018-2022年期间设立员工持股计划,这进一步绑定员工利益,叠加公司内部改革,有望释放公司活力。

操作策略:维持2019-2021年EPS0.97/1.11/1.25元,对应PE30/26/23,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料上涨;核心产品销售不及预期。


【南极电商】

事件:公司前三季度实现营收26.47亿元,同比增长29.45%,实现归母净利6.02亿元,同比增长33.96%,实现基本每股收益0.25元。其中第三季度实现营收10.13亿元,同比增长24.89%,实现归母净利2.16亿元,同比增长36.89%。

投资要点:GMV快速增长叠加货币化率环比上行,公司本部保持40%的利润增速:南极电商前三季度实现GMV合计168亿元,同比增长59%,其中Q3增长55%,增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化,推行大店策略,十大典型店铺前三季度GMV增长均超过120%。GMV持续高速增长,推动前三季度公司本部营收增长33%,其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%,较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长,最终三季度公司本部归母净利增长42%,推动前三季度公司本部净利增长40%。

GMV拆分,核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长:分平台看,阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV增长51%,京东增长36%,唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数,南极人持续占据公司核心地位,且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类,前三季度,阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV增长约52%,床上用品类目增长62%,市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升,且仍有较大增长空间。

操作策略:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长,时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV持续较快增长,核心品类旺季货币化率有望继续回升,今年激励计划净利润增长目标为36%。预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50约为21倍,维持“买入-B”建议。

风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压;部分股东存在减持计划。


【红旗连锁】

事件:2019Q1-Q3公司实现营业收入/归属净利润58.9亿/4.1亿元,同比+7.8%/+58.7%;其中2019Q3营业收入/归属净利润分别为20.6亿/1.7亿元,同比+11.6%/+67.5%。受人力成本、门店租金、税收等费用增加影响,2019Q1-Q3公司经营性现金流净额5,114万元,同比-87.8%。

投资要点:收入增长提速主要来源于:同店高增长、展店加快、9010超市并表。2019Q3,推算同店增速约4%。根据公司官网数据,截至2019/10/13,公司已开门店共3028家,推算Q3公司净增门店约70家,展店提速(2018A/2019H1展店146家/168家)。公司收购的9010超市均为成熟门店,推算剔除并表9010超市的影响,2019Q3公司收入同比约+8%~+9%。

主业、新网银行盈利逐季提速。2019Q1-Q3公司持股15%的新网银行实现净利润8.4亿元,贡献投资收益1.3亿元;其中2019Q1/Q2/Q3新网银行分别贡献投资收益2,651万/4,352万/5,592万元(2018A5,529万元)。剔除新网银行贡献投资收益,2019Q1-Q3公司商业主营实现净利润2.8亿元,同比+27.3%;其中2019Q3主业归属净利润约1.1亿元,同比+30.6%(2019Q1/Q2分别同比+15.2%/+30.4%)。

科技赋能,强化生鲜,大成都及省内地级市展店加速。红旗云大数据平台助力精准选址、选品、营销进一步提升效率。公司持续推进与永辉生鲜深度合作,改造后门店销售额提升20%~30%,预计2019年末生鲜门店将达到300家;公司收购9010超市弥补堂食短板,2019年生鲜功能预计将从引流变为贡献盈利。公司加快大成都及省内地级市门店拓展,预计全年展店约300家。

操作策略:考虑9010超市并表,上调公司2019-2021年营业收入预测为78.2亿/82.9亿/87.7亿元(原为76.8亿/80.8亿/85.5亿),维持归属净利润预测为5.2亿/6.8亿/8.7亿元,对应EPS0.38/0.50/0.64元,维持“买入”评级。

风险提示:新店扩张、生鲜业务进展不达预期;行业竞争加剧。


【天邦股份】

事件:公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现销售收入44.54亿元,同比增长40.12%;实现归母净利润1194.06万元,同比下降90.12%,扣非后的归母净利润-1.05亿元,同比下降523.33%。

投资要点:三季度猪价超预期,公司业绩扭亏为盈。1-9月公司实现生猪出栏202.70万头,同比增长40.91%,肥猪销售均价提升至15.39元/公斤,同比上升28.34%。据公司披露,生猪养殖业务Q1亏损2.96亿元,Q2亏损6600万元,随着三季度猪价走高以及生物安全防控措施的提升,公司生猪业务盈利水平大幅提升,Q3养猪业务实现净利润约2亿元,因此,刨除非洲猪瘟和禁运导致的死亡率提升引起的营业外支出增加约8500万元,测算前三季度头均亏损约38元。随着非瘟防疫高峰投入期过去、公司防疫体系成熟、生产逐渐恢复正常,尤其是明年下半年出栏量大幅增长会拉低公司养殖成本,猪价三季度超预期大幅上涨,四季度缺猪更严重,猪价必将继续上涨,预计四季度可实现净利润7-8亿元。

产能止跌回升,2020年H2大幅放量。公司的生产性生物资产在三季度大幅增长,二季度末账面价值为3.78亿元,三季度末账面价值为6.19亿元,环比增幅达到63.76%,同比增幅为17.23%,积极留种成果显著;存货9.39亿元,同比下降38.59%,存货主要是存栏的育肥猪,存货价值止跌,环比增长7.07%,代表后期出栏量将逐渐增加;此外,固定资产22.87亿元,同比增长58.96%,为未来产能释放奠定了生产基础。由于公司产能在三季度开始大幅提升,并且增长趋势将延续,对应生猪出栏从2020年年中开始将显著环比增长,盈利有望实现爆发式增长。

操作策略:调整2019-2020年出栏量为250、350万头,上调全国均价为20、25元/公斤(保守预测),预计2019-2020年归母净利润为7.75、39.73亿元,EPS分别为0.67、3.43元,对应当前股价PE为18.81、3.67倍,上调至“买入”评级。

风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,出栏量或猪价不达预期等。

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